公司成立于2004年，主营事务为各种不同原料的饮品、食品容器的研制规划、出产与出售，首要产品包含不锈钢真空保温器皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、不锈钢器皿、塑料器皿（PP、AS、Tritan 等原料）、玻璃器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器。

  通过多年开展，公司现已成为职业界较有影响力的专业不锈钢真空保温器皿制作商，与国内同职业企业比较具有质量精巧、自动化程度较高、研制规划才能强、产品线丰厚等特征。

  公司成绩增速亮眼，2017-2021年间公司营收 CAGR 为 14.6%，其间2020年受疫情影响营收小幅下滑，但2021年公司营收反弹微弱，完结5.86亿元到达前史新高，同比添加64.7%；

  归母净利润方面，公司2017-2021年间归母净利润 CAGR 高达 33.65%，净利润复合增速远高于营收，体现出公司的高盈余才能，2021年公司完结归母净利润 0.82 亿元，同比+26.7%，22H1成绩高生长性接连，净利润同比+162.2%至 0.86 亿元。

  按产品品类来看，不锈钢真空保温器皿为公司中心事务，占比由2017年的 84.83%进步至 2021 年的 94.91%；公司2021年不锈钢线%，贡 献营收添加的首要增量，2017-2021年该产品营收 CAGR 为 16.4%，22H1 不锈钢线%。

  公司首要出售区域为海外商场，通过为世界闻名品牌进行 OEM/ODM 代工进行，公司外销占比根本坚持安稳，2020年受疫情影响占比略有下滑，2021年公司外销占比 89.54%，外销收入 5.11 亿元，2017-2021年外销营收 CAGR 为 15.9%，外销添加势头微弱（内销 CAGR 为 8.2%）。22H1公司外销、内销别离 4.31/0.27 亿元，同比别离+139.1%、-30.27%。

  按出售形式来看，公司以 OEM/ODM 代工为主，2017-2021年代工事务（OEM+ODM）均匀占比 96.11%。其间2020年 OEM/ODM 占比别离为 81.75%/10.89%；除代工外，近年来公司也逐步加强自有品牌建造，收买了原 PMI 旗下的 miGo 品牌，当时公司具有 miGo、ONE2Go 两大品牌，自有品牌占比由2017年的 0.18%进步至2020年的 7.35%；公司自有品牌仍处于起步培养期，体量和占比较小，凭仗多年世界品牌代工经历，看好未来自有品牌开展。

  公司专心“小而精”出产，一起坚持大客户战略，具有出产端、客户端两层壁垒，历年来毛利率稳健添加；2020年在疫情压力下毛利率仍有小幅进步。

  2021年公司毛利率 28.73%，较2020年下 滑 6.91pct，主因 21 年人民币汇率继续增值，公司外销占比挨近 9 成，受汇率动摇影响较大，其次是会计准则调整影响，公司2021年将货代署理和运费调整至本钱，导致当年毛利率下滑。22H1 人民币汇率下行，公司毛利率 29.9%，同比+0.48pct。

  从本钱和费用来看，原材料本钱占比最高，期间费用自2020年起稳步下降，费用办理成效初显。从公司主营本钱构成来看，原材料本钱占比最高，约为 60%；直接人工和制作费用占比挨近，2019年起人工本钱占比小幅进步，主因公司同期薪酬及社保有所进步所构成的。

  从公司期间费用来看，期间费用全体占比较低，主因公司规划较小，中心事务与下流大客户安稳，相关费用开支较少。且自2020年起公司期间费用稳步下降，一方面得益于产能进步后规划效应闪现，另一方面公司加强智能化、精细化出产，费用管控才能较好。

  公司股权会集，实控人算计持股 66.16%。公司股权会集，实控人戚兴华、陈曙光配偶算计持股 66.16%，其间戚兴华先生通过直接、直接持有公司 34.65%的股权，陈曙光女士算计持有公司 31.51%股权。此外，嘉金出资为职工持股途径，持有公司9.38%的股权。

  公司董事长戚兴华先生现年 42 岁，具有多年实业经历，是年富力强的企业家，对商场盛行趋势等了解更为透彻，符合公司立异、智能化的开展道路；其他董事及高管均身世实业，职业经历丰厚，办理团队终年安稳。

  公司近期出台了股权鼓励方案，此次成绩方针为以2021年为基准，2022-2024年经营收入添加率别离不低于 60%、90%、120%，或2022-2024年归母净利润添加率别离不低于 50%、70%、90%。即公司2022-2024年营收别离不低于 9.37/11.13/12.88 亿元，或归母净利润别离不低于 1.23/1.4/1.56 亿元，此次股权鼓励方案也充沛显示公司未来开展决心。

  不锈钢真空保温器皿由表里双层不锈钢制作而成，使用焊接技能把内胆和外壳结合在一起，再用抽真空技能把内胆与外壳的夹层中的空气抽出以到达真空保温的作用。

  与传统的玻璃、陶瓷等保温容器比较，不锈钢真空保温器皿具有保温性能好、安全便携、健康卫生等特征；与塑料杯比较，不锈钢保温器皿具有安全环保、经用等特征。

  不锈钢真空保温器皿的首要原材料为 304/316 不锈钢，我国是全球最大的不锈钢出产国，我国不锈钢产值占全球比重由2005年的 12.9%进步至2021年的 56%。2021年我国不锈钢粗钢产值 3063.2 万吨，同比+1.64%，2014-2021年不锈钢粗钢产值 CAGR 为 5.1%。抢先的不锈钢产值为保温杯壶的出产供应足够原材料。

  获益于野外休闲活动迸发、日子及消费习气改动等要素，不锈钢保温器皿使用规划愈加广泛，需求不断进步。依据我国日用杂品工业协会杯壶分会，2020年全球不锈钢保温杯商场规划约为 68.3 亿美元，同比添加 8.8%。12-20 年保温杯商场规划 CAGR 为 14.1%。

  全球保温杯器皿产能会集于我国，奉献超 60%产值。依据嘉益股份招股书，2018年全球不锈钢保温杯首要消费商场会集在欧美、我国、日本区域，其间欧洲区域消费占比最高，为 26.99%。我国商场消费量占比为 18.42%。但却供应了全球 65%的不锈钢保温杯产值。

  依据同富股份招股书，2021年我国保温杯产值到达 6.53 亿只，同增 10.5%，2017-2021年产值 CAGR 为 10%，估计到2027年，我国保温杯年产值将到达 8.91 亿只。

  依据海关总署，我国金属线 亿元，同比+40.72%；17-21 年出口金额 CAGR 为 26.6%，2022年 1-7 月累计出口金额 8.05 亿美元，同比+45.4%，出口高景气量接连。

  我国保温杯职业会集度较低，以2021年全国总产值 65292 万只来核算，哈尔斯、嘉益股份、同富股份和希诺股份市占率别离为 4.5%/2.5%/2.1%和 0.5%。其间哈尔斯为国内最大的保温杯出产商，到2021年公司保温杯产能算计 2930 万只。

  依据企查查，到2022年 6 月，我国保温杯职业相关企业注册资金在 100 万以内的有3831 家，占比 46.92%，我国保温杯职业以中小企业为主。

  从区域散布来看，到2022年 6 月，我国保温杯职业相关企业注册地会集于浙江和广东两地，注册企业数量别离为 3389 家和 1084 家，依据哈尔斯出资者交流会材料，全国有80%保温杯产自浙江永康。

  我国保温杯企业以外销为主，即为世界闻名品牌做 OEM/ODM 代工。以嘉益股份和哈尔斯为例，二者均为国内抢先的保温杯制作企业，历年外销占比超 70%，其间嘉益股份2021年外销占比 87.2%，哈尔斯外销占比 81.8%。

  我国保温杯按价格来分首要有三类：高端保温杯品牌以进口产品为主，包含膳魔师、虎牌、象印等；近年来国内保温杯品牌如哈尔斯、富光等快速鼓起，产品定位中高端，品牌影响力及消费集体扩张较快；中低端品牌则以区域性中小企业为主，产品同质化高、竞赛剧烈。

  咱们以哈尔斯、嘉益股份、希诺股份和同富股份为例，依据各公司公告，哈尔斯、嘉益股份近 5 年保温杯均匀产能使用率为 133.7%和 99.4%；希诺股份和同富股份近 3 年来保温杯均匀产能使用率为 91.0% 和 93.2%。规划保温杯企业产销继续旺盛，产能使用率饱满。

  随人民日子水平进步和日子习气的改动，人们已不满意不锈钢真空保温器皿单一的保温、稳妥、便携等功用，而在审美、智能、节能环保等方面有更多寻求，因而不锈钢保温杯未来开展仍具有充沛动能，详细来看：

  （1）全球野外休闲活动鼓起，保温杯壶类产品以外观及功用性带来的消费品特征，获益于近距离出行、野外运动添加而订单放量。

  全球疫情重复下，兼详细育运动、旅行、休闲和交际多重特征的野外休闲活动遭到人们喜爱。依据华经工业研究院，全球野外用品职业规划稳健添加，2020年全球野外用品职业营收规划近 1.05 亿元，同比+28.3%，估计 2021-2025E 的 CAGR 到达 6.86%。依据美国野外运动协会数据，2020年美国野外运动参加率同比添加 2.3pct 至 53%。

  野外休闲活动参加门槛低，面向全年龄段，满意交际和情感需求，有利人们的身心健康，将成为一种长时间的、全球性的盛行趋势。

  这种盛行趋势将有力推动相关产品需求添加，以露营和步行为例，水壶、帐子、野外小家具（便携桌椅）等产品表里销添加显着。通过复盘包含哈尔斯、嘉益股份在内的 6 家野外用品标的公司成绩体现，可以看出自 20H2 起，随全球疫情逐步可控后，公司成绩都迎来高速添加，且趋势接连至今。

  以美国野外用品 YETI 为例，YETI 为哈尔斯中心客户之一，是一家全球性的规划、零售商，也是立异经用野外产品的经销商。从保冷杯和饮料到箱包和服装，充沛满意不同野外活动的不同需求。

  跟着顾客消费水平及消费理念的不断进步，保温杯在原有保温性能好、安全便携、健康卫生等特征基础上，被逐步赋予了外观时髦、功用丰厚、科技智能、节能环保等特征，从根本的饮水用具开展成为适用不同日子场景、展示顾客个性化需求、满意健康质量、时髦潮流等健康日子用具，从规划上日趋多样化、人性化、智能化，外型和样式规划日趋时髦和精巧。当时，欧美等发达国家保温器皿在必定程度上已具有快消品特征，产品消费替换频率高，且需求不断精细化，出现例如车载、野外骑行、都市商务等多场景使用。

  （3）我国在内的开展我国家保温杯浸透率仍有较大进步空间，近年国内保温杯需求增速高于全球。

  依据智研咨询的计算，我国 2020 年保温杯商场规划到达 186.97 亿元，同比+9.9%，其间不锈钢原料的保温器皿 2020 年商场规划为 140.8 亿元，占比 75.3%。2017-2020 年我国保温杯职业营收 CAGR 为 11.9%；与此一起，国内保温杯保有量较低，未来生长空间较大。

  依据中商研究院数据，2018 年我国不锈钢保温器皿人均保有量仅为 0.53 个，低于发达国家均匀水平 0.68 个，远不及日本的均匀水平（1.43 个），故跟着人均消费才能进步与消费晋级趋势，我国保温杯职业未来开展空间及增速将抢先于发达国家。

  通过对职业界四家（哈尔斯、嘉益股份、希诺股份、同富股份）进行杜邦剖析，其间哈尔斯、嘉益股份为上市公司，同富股份、希诺股份为未上市公司，上市公司间比照 ROE 含义较强。

  净利率视点：希诺股份因自有品牌享用较高溢价与毛利率；嘉益股份凭仗柔性化、快速交给的制作才能+优质海外大客户敏捷放量，盈余才能坐落职业前列。

  营运才能视点：同富股份因出产形式以外协为主，自产产值较小，总资产周转水平显着高于可比公司；公司产能规划较大，且订单以小批量、多品种为主，总资产周转水平较高。

  通过与可比公司的杜邦剖析可知，公司高 ROE 源于较强的盈余才能，2021A、22H1 公司净利率别离为 13.9%/18.8%，17-21 年均匀净利率为 15.8%。

  （1）出产端：研制壁垒深沉，叠加区位优势，构成柔性化、快速交给、高质量等出产优势，使得公司挑选“小批量、多批次、高档次”订单的商业形式；

  出产端：具有高质量、柔性化、快速交给的出产才能公司坚持差异化道路，注重研制与立异。公司注重研制投入与立异，2021年公司研制费用 2472 万元，同比+50.43%，公司研制费用率接连多年职业抢先。

  通过多年堆集，公司具有了较为雄厚的研制规划实力，中心技能优势体现在不锈钢真空保温器皿领域中的规划制作才能，其间：

  2）轻量旋薄设备可将 0.4mm 不锈钢杯体旋薄至 0.07mm，在职业界具有技能和本钱优势；

  除此之外，公司还继续对现有技能进行优化、进步出产线的自动化程度、加强出产设备技改晋级，然后不断进步产质量量和出产功率，满意国表里客户的需求。

  公司总部坐落浙江省金华市武义县，毗连“我国五金工匠之乡”永康。依据《永康年鉴》记载，永康素有“五金工匠走四方，府府县县不离康”的美誉。永康五金出产企业上万家，从事五金工业人数超 30 万人，五金企业产值占工业总产值 90%，五金产品不锈钢保温杯出口量居全球榜首。2000年后，永康五金工业逐步向毗连的武义、缙云县拓宽，当时，永康（含武义、缙云）工业集群被列入浙江省工业集群转型晋级示范区。

  依据企查查，永康市及周边区域不锈钢线家，与永康市其他五金配套工业构建了完善配套的工业集群，构成了钢件收购、塑料配件、硅胶密封圈、杯盖、杯底、喷砂等部件和出产工序的完好工业链。

  依据公司公告，公司出产环节中非中心技能的部分工序（电解、电镀、抽真空等），因为所在区域商场供应充沛，透明度高，公司会挑选部分外协托付加工，有利于出产端的降本增效。

  公司研制才能强，每年度均有必定份额类型及数量的新品推出，体现出公司产品继续立异以及时髦特征。

  依据公司招股说明书，公司2020年不锈钢保温器皿杯型数量到达171个，2017-2020年算计净新增保温杯类型数量 59 个，每年出售产品中当年开发类型及产品数量占比较高。

  除每年推新品节奏较快之外，公司产品具有必定生命周期和继续竞赛力，公司2020年出售产品中，2017年及曾经现已开端出售产品数量占比为 29.69%。公司首要产品的生命周期约在 3 年以上，部分经典款杯型生命周期超越 6 年。

  此外，公司交给才能较强，接订单至交货周期仅为 3-4 月，满意客户需求的一起可躲避原材料等本钱大幅动摇的影响。凭仗先进与高效的技能，以及区位优势，公司构成了高效的交给才能。依据公司公告，公司接订单后收购、出产至交货周期为 3-4 月，周期相对较短，一方面可满意客户关于时效性的需求，添加客户黏性；另一方面可最大程度躲避原材料、汇率构成的本钱及费用动摇。

  公司坚持大客户战略，2021年前五大客户出售占比 87.2%，榜首大客户出售占比超 50%。公司施行大客户战略，将有限产能和资源优先装备给优质客户和优质订单，可以快速呼应客户需求，保证产质量量和服务水平。与可比公司比较，公司前五大客户会集度高，2021年公司前五大客户出售占比 87.2%，榜首大客户（PMI）2021年出售额超 3 亿元，同比+138.8%，出售占比高达 51.3%。

  公司下流客户首要为世界不锈钢真空保温器皿的闻名品牌商，其首要出售产品包含 S’well、Takeya、星巴克、aladdin 以及 STANLEY 等在内的全球闻名保温容器，具有较强的品牌影响力和较高的商场认可度，在世界高端不锈钢真空保温器皿商场中处于抢先地位。

  公司近年来一向与上述世界闻名品牌坚持了杰出安稳的协作关系，构成杰出的口碑。跟着首要客户的品牌竞赛力不断增强，商场份额不断进步，公司与首要客户的协作进一步加深，产品种类不断丰厚，继续性与安稳性不断增强。

  2017年公司榜首大客户为 ETS，占比 30.01%。依据公司公告，ETS 首要从事礼赠品事务，其收购产品首要系精加工程度相对较低的产品，其收购价格相对较低，故近年来ETS出售占比也在继续下降，2021年比较2017年ETS出售占比下滑20.06% 至 9.41%。

  另一方面，公司2021年榜首大客户 PMI 出售占比超 50%，PMI 近年来获益于野外运动鼓起、获得星巴克北美杯壶产品开发办理经营权等多重利好，成绩增速快，生长性高，产品个性化强，收购价格较高，故公司逐步进步 PMI 的出售占比，2021年比较2017年进步 25.39%。

  此外，第二大客户 Takeya 在传统不锈钢真空保温器皿产品和途径基础上，与世界闻名瑜伽服装品牌 Lululemon 进行事务协作，一起开展 Best Buy 等精品店及日子馆途径，拓宽高附加值不锈钢真空保温杯产品事务占比。故近年来公司也进步了 Takeya 的出售占比。

  供需格式优异，公司不锈钢保温器皿历年产能使用率挨近饱满。依据公司柔性化、快速交给等出产优势，以及优质安稳的客户资源，公司历年产能使用率挨近饱满，除2020年受疫情影响产值下滑外，2017-2021年公司不锈钢真空保温器皿均匀产能使用率98.65%。

  到2021年，公司具有 1600 万只不锈钢真空保温器皿产能，产能使用率超130%，产能存在显着缺口。

  公司 IPO 募投项目“年产 1000 万只不锈钢真空保温杯出产基地建造项目”旨在引入先进的自动化出产设备，处理公司因为场所缺乏导致产能受限问题，当时项目正在稳步推动中，依据公司公告与揭露交流信息，榜首批产能估计将于22年下半年投产，扩产后每年将添加约1000 万只不锈钢真空保温杯的产值，进步公司规划效益，在稳固现有客户的基础上扩大新的客户集体，增强公司全体竞赛力。

  盈余猜测：公司当时产能使用率与产销率饱满，且保温杯出口景气量得到继续验证。

  2022年下半年公司 IPO 募投项目估计达产并逐步开释产能，依据募投方案和实践建造进展，咱们估计公司本年将新增方案产能 1600 万只，估计2023年中期完结产能爬坡，产能开释期间，产销率继续保持饱满状态。此外，公司出口产品计价钱银为美元，受人民币汇率价值降低影响，公司本年价格及毛利率将同比有所进步。

  公司上市以来 PE-TTM 全体出现震动下行态势，自 22 年 4 月底到达最小值 17.39X 后估值逐步修正，当时 PE-TTM 低于上市以来均值，挨近 1/4 分位。公司产销旺盛，首要大客户具有高生长性，供需格式优异，产能使用率饱满，随新增产能连续投产，成绩规划有望逐季攀升。

  与杯壶可比公司比较，公司 PE-TTM 处于职业均匀水平，因为苏泊尔、新宝股份不锈钢保温杯事务占比较低，参阅含义低于同职业公司哈尔斯，公司估值变化趋势根本与哈尔斯坚持一致。

  与野外休闲板块比较，公司估值在野外休闲板块中处于低位，远低于职业均匀水平，依据低重视度及认知差，估值有望继续进步。公司作为国内保温杯职业后起之秀，凭仗大客户战略与小而精的出产优势，供需格式接连高景气，随新增产能落地成绩有望继续攀升。

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