永兴资料是我国不锈钢棒线材龙头企业，主营事务以中高端不锈钢产品为根基，近年开端布局碳酸锂产业链，逐步完结从特钢企业向新资料企业的转型。

　　公司最早建立于2000年，前身为湖州久立特钢，并于2015年在深交所成功上市。

　　现在公司股权结构安稳，控股股东和实践操控人为快乐江，到2022年3月14日，持股占比约为36.49%。快乐江先生一起是公司的董事长和总经理，从前担任过12年久立集团的副总经理，具有二十余年的钢铁职业阅历。

　　此外，公司第二大股东是浙江久立特材，持股份额8.87%，作为永兴资料重要的特钢事务下流客户之一，两边具有长时刻安稳的协作关系。

　　公司首要事务包含特钢新资料和锂电新动力两个部分，其间特钢新资料板块是公司长时刻以来的主营事务。

　　在不锈钢长材方面，公司商场占有率多年坚持国内前二、世界前六，在细分范畴的龙头位置安定。其时公司具有不锈钢粗钢产能 35 万吨，首要特钢产品为高质量不锈钢线材和棒材，运用于油气挖掘及炼化、机械设备、动力电力、交通设备和特别合金等多个范畴。

　　此外，公司自 2017 年起开端在锂电职业布局，经过对江西合纵锂业增资进军碳酸锂范畴；尔后连续收买永诚锂业、花桥矿业等公司的股份，逐步完结电池级碳酸锂采矿、选矿、深加工的全产业链布局。

　　跟着碳酸锂一期项目于 2020 年顺畅投产，其时公司具有算计 170 万吨/年的锂云母矿选矿才能和 1 万吨/年的碳酸锂产能。

　　一起，公司二期的年产 2 万吨碳酸锂项目和配套 的 180 万吨/年选矿项目正在活跃建造中，各产线 年一季度起连续建成， 并于 2022 年底到达 350 万吨/年的选矿产能和 3 万吨/年的碳酸锂产能。

　　公司前史营收在阅历 2016-2018 年的高速添加后趋于安稳，即使是 2020 年在疫情影响下，仍完成运营收入 49.73 亿元，同比添加 1.3%。

　　2020 年公司归母净赢利 2.58 亿元，同比下降 24.9%，首要是因为收买锂电财物导致的财物及信誉减值，扣非归母净赢利同比添加 12%。

　　2021 年在新动力轿车的高景气推进下，公司锂电板块成绩体现优异，1-9 月奉献归母净赢利 2.18 亿元，占比到达 39.62%。

　　锂电板块盈余的大幅上升，推进公司成绩显着添加：2021 年 1-9 月算计营收到达 49.22 亿元，同比增幅 35.34%，算计完成归母净赢利 5.5 亿元，同比添加 116.61%，未来跟着碳酸锂新增产能不断开释，锂盐事务的重要性将继续进步。

　　2020 年公司实施约束性股票鼓励方案，对公司高档办理人员、中心办理及技能（事务）主干职工等 58 名职工颁发 503 万股约束性股票，占其时股本总额的 1.38%。股权鼓励能够有用调集相关人员的活跃性，进步公司运转功率、完成内生添加。

　　公司在特钢事务方面具有炼钢产能 35 万吨/年，首要产品为不锈钢长材和镍基合金，偏重出产奥氏体和奥氏体—铁素体双相不锈钢棒材。

　　相对不锈钢板材而言，不锈钢长材在我国不锈钢总产值中占比较为安稳，近年坚持在 13%-14%水平，有商场较小且相对会集的特色。

　　近年我国不锈钢长材职业的会集度继续进步，CR5 占比从 2016 年的 59%进步至 2019 年的 74%。

　　从详细企业散布状况来看，青山集团在不锈钢长材范畴榜首的位置安定，占比坚持在 50%以上；而永兴资料的市占率稳居国内第二，近年坚持在 7%左右水平。

　　公司炼钢产能包含一厂的 10 万吨和二厂的 25 万吨，之前炼钢一厂选用模铸工艺，成材率约为 86-88%，产能运用率相对较低；而二厂连铸工艺的成材率安稳在 98.5%以上。

　　现在公司成功将炼钢一厂 6 万吨产能/年的模铸出产设备改造为连铸机，并保存剩下 4 万吨的钢水模铸产能用于出产特别钢、耐蚀合金产品。

　　2020Q2 今后，公司特钢的季度产值从以往 7.4 万吨左右显着进步至约 8 万吨，增幅约为 8%。

　　全年来看，考虑到 21 年一季度产销量同比有较大添加，估量 2021 年公司不锈钢材产值能够到达 31.55 万吨，较 20 年添加 2 万吨左右，对应销量为 31.41 万吨。

　　因为一厂剩下 4 万吨模铸产能出产特别钢的成材率较低，假定为 75%，与 34 吨连铸产能 98%的成材率加权核算，故可得出全体成材率约为 95%，对应钢材产值上限为 33 万 吨。

　　因而咱们以为公司后续特钢产销量有进一步进步空间，估量 2022-2023 年产值别离为 31.9 万吨和 32.6 万吨，对应销量为 31.76 万吨和 32.46 万吨。

　　公司不锈钢长材的首要下流包含油气挖掘及炼化、机械配备制作、特别合金资料、电力配备制作和交通配备制作。

　　其间石化和机械职业占比较高，别离约占 50%和 34%；其它范畴占比均低于 10%，且电力范畴占比呈逐年下降趋势，而特别合金和交通范畴则安稳添加。

　　石化范畴是不锈钢长材的最大下流，挖掘、运送和贮存等各个阶段均需求运用高耐蚀性的不锈钢资料。

　　挖掘方面跟着原油价格上升，“三桶油”2021 年的方案资赋性开支有所康复：除中石油同比稍微下降 3.04%以外，中石化和中海油同比别离大幅上升 23.76%和 22.73%，且在其时全球动力价格高位状况下，估量油气挖掘方面的不锈钢长材需求将显着回暖。一起在输运阶段，油气长输管道建造也供应了较大需求增量。

　　依据发改委 2017 年发布的《中长时刻油气管网规划》，2025 年油气长输管道规划将从 2020 年的 16.5 万 km 进步至 24 万 km；为到达既定方针，未来五年油气长输管道复合添加率将到达 7.8%。

　　以紧固件为例，2014-2019 年期间产值坚持安稳添加，CAGR 为 3.38%；仅 2020 年略有下滑，但仍高于 2018 年水平。

　　2021 年在出口推进下，估量全年紧固件产值有显着上升，同比将添加 6.2%。

　　动力电力方面，碳中和方针下火电出资遭到按捺，但核电有望成为新添加点。尤其在风电光伏遭到储能技能约束的状况下，清洁、安稳的核电重要性日益进步，2021 年 1-11 月出资增速到达 51.4%。

　　且参阅发达国家的状况，2020 年我国核电占比仅为 2.24%，远低于美国的 8.41%和欧洲的 9.64%。故中长时刻来看，我国核电有较大潜在添加空间，核电用不锈钢未来增量可期。

　　2021 年 4-8 月芯片供应缺乏的问题继续影响到轿车出产，当月产值同比也继续下行，不过 9 月起现已出现边沿改善。

　　跟着后续缺芯问题逐步得到处理，估量 2022 年轿车职业关于不锈钢长材的需求将有 15%左右的添加。近年我国轨道交通坚持较高增速，为不锈钢长材需求供应了有力支撑。

　　2020 年我国轨道交通出资额为 6286 亿元，同比添加 5.49%，一起新增线 月，交通运送部印发了《关于服务构建新开展格式的辅导定见》，拟定的三年行动方案中说到，将新增城际铁路和市域铁路运营路程 3000 公里，估量将有用提振不锈钢长材需求。

　　故归纳来看，以石化、工程机械、动力电力为代表的传统范畴需求稳中有增，一起跟着我国钢材消费进入途径期，未来半导体、医药、仪器仪表等范畴的精细管材需求将显着进步，航天航空、海洋工程、国防军工范畴的特种钢管大有可为，估量十四五规划期间，不锈钢长材需求 CAGR 将坚持在 7%-8.5%。

　　因而，在供应端扩张放缓、需求坚持添加的局势下，估量 2021-2023 年不锈钢长材供应将别离过剩 57、39 和 20 万吨，未来跟着过剩程度逐步改善，其价格中枢将有所进步。

　　我国低端不锈钢产能过剩，但高端产品方面存在结构性缺少的问题，许多范畴仍依赖于进口。

　　仅以锅炉管和油气管为例，近年进口量一向处于 5 万吨以上水平，且 2021 年同比添加 22.17%至 6.55 万吨，尽管看似肯定量很小，但价格能够高达 10-50 万元/吨，若悉数被国产代替，也将供应可观的商场增量。

　　高端产品的国产代替趋势下，不锈钢产品价格有望大幅进步。以不锈钢无缝管为例，其进口价格一向较高，2021 年进口均价为 15850 美元/吨，折合人民币约 10 万元/吨，远高于国内产品出口和对内价格 3-5 万元/吨的水平。

　　2020 年以来海外高端钢材产能遭到疫情影响，为我国不锈钢企业供应了一个加快国产代替的杰出机遇。

　　在此布景下，公司捉住良机，在附加值高的核电军工、特别合金资料、交通运送等范畴不断加码，处理国外钢企在这些范畴卡脖子的问题。

　　现在公司在核电厂海水系统大口径超级奥氏体不锈钢资料、GH2123 高温合金等产品研制方面取得重大进展，一起高端配备堆焊用镍基耐蚀合金 N06625 盘条及内燃机用 21- 4N 奥氏体气阀钢成功研制并构成批量出售。

　　公司在建的 2 万吨轿车高压共轨、气阀等银亮棒项目估量将在 2022 年投产，有助于打破意大利科尼等公司关于轿车高压共轨的独占。

　　国产代替使得公司产品结构不断优化，吨钢价格大幅上升。以交通设备和高端特别合金事务为例，二者营收占比别离从 2018 年的 0.6%、2.9%进步至 2021H1 的 2.98%、7.98%。

　　质料价格上升叠加产品结构优化，估量 2021 年公司均匀吨钢价格将得到显着进步，同比上涨 19.48%至 19147 元/吨。

　　公司特钢的出产首要选用短流程工艺，质料包含不锈废钢、镍合金和铬铁合金，算计占本钱的 90%左右，其间又以不锈废钢为首要本钱来历，对出产本钱影响最大。

　　不过公司经过“以销定产”的运营办法和“本钱加成”的定价办法，做到依据原资料价格确认销价格格，有用避免了原资料价格动摇对公司赢利影响。

　　因为不锈钢价格受质料本钱影响动摇较大，单吨毛利比较毛利率更能反映不锈钢产品盈余才能。

　　得益于科学的运营和定价办法，公司不锈钢管坯价格和废不锈钢价差一向较为安稳，2017 年至今吨毛利一向高于 2000 元/吨；而吨净利除 2020 年受下流需求弱势影响略有下调外，全体根本处于 1100 元/吨以上的较高水平。

　　综上，公司特钢事务是成绩的压舱石，具有较强抗周期性，能够安稳奉献现金流。且考虑到产品结构在不断优化，后续吨毛利将继续进步，估量 2021-2023 年特钢事务别离奉献归母净赢利 4.22、4.69 和 5.03 亿元。

　　其间锂辉石矿档次较高、工艺简略可控，故首要用于出产供应动力电池的碳酸锂和氢氧化锂；而盐湖卤水总储量高、工艺简略、本钱较低，但因为镁含量高，一般提取出的碳酸锂质量较差，进一步提纯成电池级碳酸锂需求额定工序和本钱，所以多用于出产工业级碳酸锂。

　　不过因为锂辉石总储量较少，经多年挖掘后矿山档次下降推升了出产本钱，且多依赖于对澳洲矿山的进口，供应安稳性存在不确认性，因而我国的碳酸锂加工职业逐步把目光转向锂云母矿等非惯例锂资源的开发运用。

　　2019 年曾经云母提锂开展缓慢，首要是受品尝欠安和处理工艺杂乱等要素限制。一方面，其原矿档次一般为 0.3%-0.6%，低于锂辉石的 1%-1.5%，导致回收率偏低。且锂云母含有锂钾硅铝氟等元素，其杂乱成分导致提纯难度较高。

　　尤其是氟元素对出产进程搅扰较大，无论是含氟难溶物排放发生的环境污染问题，仍是反响进程中生成的氢氟酸和氟硅酸等副产品对设备的腐蚀，均添加了技能难度和出产本钱。

　　不过跟着永兴资料等公司在 2019 年连续取得技能打破，云母提锂成功完成商业化运用，在我国锂供应结构中，2020 年其占比从之前不到 5%进步至 14%，现在已成为锂盐供应的重要弥补。

　　实践上早在 2017 年，永兴资料就凭仗特钢事务的安稳现金流支撑，开端在“亚洲锂都”江西宜春收买优质锂矿资源，深化布局云母提锂范畴。

　　转型进程中，公司首要选用新建与参股并行的办法：“新建”是以控股子公司永兴新动力为主体，与多家规划院、研究院建立了协作关系，组成新动力锂电资料研制和建造团队；“参股”是经过增资和股权收买持有合纵锂业和旭锂矿业部分股权，进一步加深对职业的了解和知道，并充沛发挥对参股企业运营办理的影响力，和新建项目发生杰出的协同效应。

　　2018 年 1 月，经过前期调查后，公司经过子公司永兴新动力和花桥矿业合资建立花桥永拓，把握了宜丰白市村化山矿区 70%的权益；同年 11 月，公司收买江西旭锂矿业股权，建立控股子公司永诚锂业，从而取得宜丰县白水洞矿区约 45.85%的权益。

　　化山瓷石矿坐落宜丰县花桥乡白市村，现在累计探明操控及揣度的经济资源量为 4507 万吨，可采储量为 2616 万吨。

　　化山瓷石矿其时详勘区域仅为 20%，未来挖掘潜力巨大。白水洞高岭土矿坐落宜春市花桥乡，2015 年 4 月起一向处于挖掘运营中。

　　依据 2018 年签定的长时刻协作协议，花锂矿业需每月准时优先向公司供应同批次中的优质原矿，富余量才可用于外售，这为公司锂电事务的原资料供应供应了资源保证。

　　两大矿山丰厚的锂矿资源令公司锂矿自给率到达约 80-90%的较高水平，外购占比约为 10-20%。高自给率不只进步了公司质料供应的安稳性，一起也减少了上游锂矿价格动摇对出产本钱的影响。

　　现在两大矿区算计探明储量到达 5238 万吨，年挖掘规划到达 170 万吨/年，权益原矿产能为 107 万吨/年。一起永兴新动力的二期选矿项目正在建造之中，规划产能为 180 万吨/年，估量 2022 年建成后，总选矿产能将到达 350 万吨/年，权益原矿产能到达 233 万吨/年。

　　选矿项目建造进展必定程度上会滞后于碳酸锂二期项目，选矿和锂盐产能的错配继续时刻估量约为 3-4 个月。

　　不过考虑到现在选矿才能的过剩，公司经过精矿库存储藏和剩下少部分外购能够有用缓解此问题，估量 2022Q2 的自给率仍能坚持较高水平，之后悉数项目达产后，自给率有望进一步进步至 95%以上。

　　复合盐焙烧法和固氟技能的交融运用，令永兴资料提锂率到达 90%以上的高水平。

　　经过多年技能研制，公司选用复合盐焙烧法，运用硫酸钾和硫酸钠代替原先的石灰石焙烧， 进步了锂的浸出率，一起使得氟元素以氟硅酸盐和氟化钙的办法存在，固氟功率进步至 99.5%以上，环保压力也因而得到缓解。

　　一起，公司还选用隧道窑技能代替回转窑技能，温度操控愈加精确，进步了锂 3%-4% 的转化率；在浸出过滤阶段，运用 MVR 蒸腾浓缩设备，完成了自产混合盐的循环运用，下降了辅料本钱；在沉锂阶段，完成了一步法得到电池级碳酸锂，省去了碳化流程，产品结构得以优化，电池级产品占比有用进步。

　　锂云母 提锂进程中，会发生很多副产品，首要包含长石粉、钽铌、锡精矿和锻炼渣等。

　　其间长石粉是制作陶瓷、玻璃的重要资料，宜春高安作为全国第二大陶瓷出产基地，能很好地消化长石副产品；钽铌首要运用于国防、航空航天、电子核算机等范畴，包含锡精矿在内，能够直接出售。

　　锻炼渣方面，现在首要用于水泥添加剂以及制砖，既不发生费用，也没有收益，后续二期项目锻炼渣处理或将带来必定压力，但公司正在对锻炼渣的再运用进行要点研制，未来有望开辟运用范畴和运用半径。

　　按职业界锂云母矿山均匀水平核算，假定矿山档次为 0.5%，选矿回收率为 90%，则 120 万吨的原矿能够出产 20 万吨 2.7%的锂云母精矿，且 Li₂O 和 Li₂CO₃的分子量别离为 30 和 74，保存假定锂回收率为 92%，整个进程再有 10%的损耗，终究能够得到 1.1 万 吨碳酸锂。

　　剩下副产品中长石粉是最首要部分，假定整个进程中发生 80 万吨长石粉和 20 万吨锻炼渣，且长石粉价格为 40-50 元/吨左右，由此核算出售长石粉的收益能够使单吨碳酸锂本钱下降约 0.32-0.4 万元。

　　一起，长石粉中约有 25%为石英粉，现在工艺还无法将石英与长石别离，导致副产物中的石英也只能依照较低的长石价格出售。公司正在研制长石和石英别离技能，一旦成功，未来副产品的收益还能够进一步进步，估量终究下降本钱可达 0.44-0.66 万元/吨。

　　因而，在提锂技能的不断优化改善下，公司有用操控了碳酸锂的出产本钱。2020 年三、四季度单吨碳酸锂出产本钱（含现金本钱和折旧）别离为 3.59 万元和 3.31 万元，下半年均匀吨本钱为 3.44 万元。一起一期项目出资额为 5.71 亿元，按 15 年折旧期核算，折旧费用为 3807 元/吨，由此核算公司 20 年碳酸锂现金本钱约为 3.06 万元/吨。

　　2018-2020 期间锂矿价格相对安稳，故先进行前史本钱的横向比照：海外盐湖和国内盐湖提锂本钱别离为 2-3 万元/吨和 3 万元/吨左右；锂辉石提锂本钱为原矿和辅料本钱 以及 2-2.5 万元/吨的加工费，依照 2020 年锂辉石精矿 390 美元/吨的价格水平，8 吨 6% 的锂辉石精矿能够出产 1 吨碳酸锂，终究得出外购锂辉石的提锂本钱约为 4.4-4.9 万元/吨，自有矿参阅天齐锂业约为 3.5 万元/吨。

　　因而在不断降本办法下，公司云母提锂本钱现已下降了和盐湖本钱的距离，并显着低于外购锂辉石提锂的本钱，在职业界处于较低水平。

　　而实践上，在其时海外锂辉石精矿价格大幅上涨至 2635 美元/吨的状况下，外购锂辉石出产碳酸锂的本钱现已到达约 20 万元/吨以上，此刻永兴资料自给率高的本钱优势会更为显着。

　　现在公司碳酸锂产线中回转窑和隧道窑各占 50%，新项目将悉数选用隧道窑，回收率进步将导致吨本钱下降 1500 元左右。且从固定财物折旧来看，一期和二期项目的出资额别离为 5.71 亿元和 5.32 亿元，二者年产能别离为 1 万吨和 2 万吨。

　　因而，待二期项目达产后，单吨折旧本钱也会有显着下降。总的来看，考虑到短期受原辅资料和动力价格上涨、权益外矿石让利等要素影响，估量 2022 年公司碳酸锂本钱将有所上升，全年均匀不含税出产本钱约为 87751 元/吨。

　　全球锂资源产值区域散布较为会集，近年澳大利亚稳居榜首，占比约为 50%，其次为智利的 20%和我国的 17%；若从锂矿质料构成来看，现在仍以澳洲等地的锂辉石和南美盐湖卤水为主，二者占比别离约为 49%和 47%。

　　其时锂辉石矿和盐湖扩产不及预期，导致短期锂供应继续偏紧。2019 年以来全球锂供应过剩，锂价低迷下矿企赢利缩短，构成海外矿企扩产进展阻滞，乃至出现自动减产和破产导致的被迫停产。

　　一起南美盐湖扩产进展遭到疫情搅扰，而我国青海和西藏区域盐湖也因镁锂比高、处理难度大、高海拔和环境保护等要素导致开发条件困难，终究构成短期锂供应增量较为有限。

　　依据各公司项目进展，估量 2021-2023 年全球锂供应折合碳酸锂当量别离为 47.05 万吨、63.36 万吨和 78.69 万吨。

　　短期内全球锂供应端增量首要源于海外矿山复产，且多为包销办法，估量 2022 年上半年增量有限，全年增量首要源于海外盐湖锂产能鄙人半年的连续投产。

　　锂的首要下流需求能够分为电池和传统工业，近年来全球锂盐需求添加较快，2015- 2020 年的 CAGR 为 11.94%，其间电池依据运用范畴能够分为新动力轿车的动力电池、消费电子和储能电池。

　　近年来动力电池用锂需求高速添加，占比从 2015 年的 15.90%进步至 2020 年的 37.15%，首度超越传统工业，成为其时锂资源的最大下流需求范畴。

　　碳中和方针叠加购置税免征，我国新动力轿车职业得到高速开展，为锂盐需求添加供应首要动能。

　　2021 年 1 月我国“双积分方针”正式实施，有用推进了新动力轿车商场的扩大和职业的转型晋级。

　　21 年新动力轿车月度销量继续攀升，月度同比均处于 100%以上，全年累计销量为 352 万辆，同比添加 157%。

　　一起欧洲、美国等区域新动力轿车在环保方针下也出现高景气态势，即使在 2021 年上半年全球轿车产业饱尝缺芯问题困扰的景象下，新动力轿车产销量一向坚持高增速，估量 2021-2023 全球新动力轿车销量别离为 642 万辆、948 万辆和 1258 万辆，同比别离添加 114%、48%和 33%。

　　现在干流的动力电池包含磷酸铁锂（LFP）和三元锂电池，二者质料别离为碳酸锂和氢氧化锂。

　　其间三元锂电池在能量密度、低温功能和充电功率方面有显着优势，但出于本钱、运用寿数和安全性的考虑，一起技能打破也使 LFP 能量密度在不断进步，导致 2021 年磷酸铁锂电池浸透率不断进步，7-12 月现已超越 50%。

　　因而在动力电池途径方面，咱们以为尽管三元锂电池长时刻占优，但短期内磷酸铁锂动力电池的需求将坚持旺盛，从而导致碳酸锂需求增速高于氢氧化锂，据此对动力电池用锂需求进行测算，估量 2021-2023 全球新动力轿车范畴碳酸锂消费量别离为 24.72、 36.74 和 49.35 万吨。

　　碳中和方针下动力结构转型加快，为了完成 2025 年非化石一次动力占比要到达 25% 的方针，估量风电光伏的高速开展将影响电力储能需求添加。

　　现在各地政府连续出台相应方针并签定“风景储一体化”相关项目，有 20 多个省市提出可再生动力装备储能的要求：湖南、山东、湖北等地为强制装备，山东、甘肃等地为主张装备，份额在 5%-20%之间。到 2020 年底，我国已投运储能项目累计装机规划 35.6GW，其间抽水蓄能占比约 为 90%，但新增储能中电化学储能未来开展潜力较高。

　　2020 年我国电化学储能在没有方针强制配储的状况下新增装机量为 1.56 GW，同比添加 145%，其间 89%为锂离子电池。

　　考虑到磷酸铁锂电池现在商业化运用归纳功能较高，其度电本钱为 0.62-0.82 元 /kW·h，较抽水蓄能以外的其他办法有显着优势，估量 2021-2025 年全球储能范畴锂需求将坚持 50-60%的增速。

　　一起假定消费电子和工业等范畴锂需求坚持平稳，经测算，估量 2021-2023 年全球锂需求将坚持高速添加，未来三年锂需求折合碳酸锂当量别离为 47.5 万吨、62.1 万吨和 77.3 万吨，同比别离添加约 46%、31%和 25%。

　　从而得出 2021 年全球锂盐缺口为 2.6 万吨，然后跟着 2022 年下半年起盐湖放量，供应极度严重的状况会逐步得到缓解，但全体依然坚持紧平衡的状况。

　　2021 年下半年开端，下流新动力轿车坚持高景气，叠加供应增量受限，碳酸锂现货价格继续走高：21 年均价约为 12.15 万元/吨，较 20 年均价 4.41 万元/吨添加 176%；且到 2022 年 3 月 10 日，电池级碳酸锂价格现已到达 50.1 万元/吨的前史新高。

　　未来在短期供应缺乏的状况下，叠加下流景气继续，估量 2022 年上半年碳酸锂的高价位将连续，这以后下半年跟着盐湖产能放量，价格将开端震动下行，但全年均价仍可到达 35 万元/吨以上。

　　公司碳酸锂一期项目投产以来运转安稳，产能运用率高。现在公司的总碳酸锂年产能为 1 万吨/年，该项目于 2019 年 9 月进入试出产阶段，并于 2020 年二季度末正式投产。一期项目 2020Q3 投产至今，产能运用率一向坚持较高水平，均匀产能运用率到达 113%。

　　二期项目包含两条 1 万吨/年的隧道窑产线，参阅一期项目建造时刻，且考虑到二期项目榜首条产线的公辅设备能够和一期项目共用，估量两条产线 年一季度末和二季度末。

　　故公司 2022 年和 2023 年的碳酸锂产能将继续进步，在 2022 年底到达 3 万吨/年，助力公司成绩添加。咱们测算下，估量公司 2021-2023 年碳酸锂产值别离为 11008 吨、23170 吨和 33000 吨。

　　后续依据公司规划，按现在把握锂矿储量为 5238 万吨原矿核算，且化山矿区勘探规划仅为 20%，保存估量可挖掘资源量在 1.2 亿吨原矿以上，一起假定出产线 年，核算可得终究公司凭仗自有矿山的锂资源储量，碳酸锂年产能能够到达 5 万吨，还有较大添加空间。

　　2022 年 1 月，公司和宁德年代签署了《合资运营协议》，合资公司规划建造 600 万吨采矿产能（首要承揽宁德的部分矿山运营）、600 万吨选矿产能和 5 万吨碳酸锂产能项目。

　　此外，公司还与江西钨业签定《协作意向书》，拟建立合资公司建造年产 2 万吨碳酸锂项目。公司碳酸锂产品的下流客户途径安稳，新增产能出售途径具有保证。

　　现在公司的锂云母碳酸锂质量得到下流厂商认可，包含湖北裕能、盟固利、江西东鹏等，并借此成功进入LG、宁德年代、比亚迪、特斯拉等龙头企业的供应系统。

　　因为其时下流电池厂、正极厂的扩产速度远快于上游资源端的扩产速度，故公司新增产能的商场开辟和产品出售状况均比较达观。

　　因而，在其时锂资源供应紧缺、需求旺盛的布景下，后续碳酸锂价格估量坚持强势，公司成绩将充沛获益职业高景气。

　　因为公司碳酸锂价格随商场价同向改变，且考虑到纯碱等质料价格改变、外购锂云母矿等要素，估量 2022 年碳酸锂价格和质料本钱一起上升，保存假定 2022 年公司碳酸锂全年除税均价约为 30 万/吨的状况下，咱们测算全年碳酸锂事务将奉献净赢利 36 亿元。

　　且考虑到公司锂矿自给率较高，盈余弹性较大，一旦新动力轿车等下流需求超预期导致全年锂均价大幅上涨，公司成绩将得到大幅进步。

　　公司在氢氧化锂出产方面也有久远布局，能够有用下降未来下流技能途径替换带来的不确认性。

　　现在公司现已能够经过碳酸锂苛化的办法出产氢氧化锂，一步法的研制正在活跃进行。即使后续商场氢氧化锂与碳酸锂价格价差康复，公司也能够依据商场行情及技能研制状况来挑选是否出产氢氧化锂，以坚持锂盐事务盈余的相对平稳。

　　此外，永兴资料还活跃向下流产业链延展，电池项目或将成为新的添加极。依据公司公告，2GWh/a 超宽温区超长寿数锂离子电池项目总共分两期建造，一期建造规划为 0.2GWh/a，成功后再继续投入二期建造。

　　该项目锂电池具有较大的工作温度区间（-50℃ ~70℃）和长运用寿数两个长处，定位纯电动大巴、燃料电池轿车的功率模块、低温环境储能等小众范畴，将和惯例乘用车电池构成差异化竞赛。

　　其时公司不锈钢事务安稳运转，盈余稳中有增；一起碳酸锂二期项目将在 2022 年起逐步投产，在新动力轿车高景气布景下，锂盐事务的量价齐升将继续增厚公司成绩。

　　锂盐事务：预期碳酸锂二期项目的两条产线 年碳酸锂总产能将到达 3 万吨。一起参阅一期项目产能运用率的状况，估量 2021- 2023 年碳酸锂产值别离为 1.1、2.32 和 3.3 万吨。

　　考虑到下流需求旺盛，假定产销率为 100%，保存估量 21-23 年公司碳酸锂不含税均价别离为 9.7、29.9 和 22.1 万元/吨。

　　考虑到永兴资料主营事务中，特钢事务较为安稳，锂盐事务添加较快，且特钢职业和锂职业商场估值差异较大，因而咱们选用分部估值法，从特钢和锂盐两个事务板块来考虑公司价值。

　　特钢事务：咱们估量公司 2021-2023 年该事务可完成归母净赢利约 4.22、4.69 和 5.03 亿元。因为公司特钢事务首要是高端不锈钢线棒材，可比公司选取相似的不锈钢特钢职业公司久立特材、甬金股份和中信特钢，三者 21-23 年均匀 PE 约为 17 倍、14 倍和 11 倍，咱们给予公司 22 年特钢事务 14 倍 PE 估值，对应公司特钢事务 22 年市值约为 63.93 亿元。

　　锂盐事务：咱们保存估量公司 2021-2023 年该事务可完成归母净赢利约为 4.67、36.09 和 40.21 亿元，21-23 年 A 股首要锂盐出产公司均匀 PE 约为 43 倍、18 倍和 14 倍。咱们给予公司 22 年锂盐事务 18 倍 PE 估值，对应公司锂盐事务 22 年市值约为 645.25 亿元。

　　归纳两部分的事务，咱们测算出公司 2022 年方针市值约为 709 亿元，较其时市值 492 亿元还有 44%左右的上涨空间。考虑到公司锂盐板块具有高弹性特点，22 年高锂价布景下新增产能将继续增厚成绩

　　2）：下流新动力轿车是碳酸锂最大的需求范畴，若其景气量下降导致需求回落，将大幅影响锂盐需求，从而构成后续锂价跌落，而公司盈余对锂价较为灵敏，锂价低于预期将构成公司成绩下降的危险。