浙江久立特材科技股份有限公司前身为创建于1987年的湖州金属型材厂，于2009年12月11 日上市；

  公司专业致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材、管配件等管道系列产品研制与出产，现在总产能为13.5万吨，位居国内工业用不锈钢管产能榜首，公司首要开展进程事情如下：

  公司股权结构简明明晰。依据已发表 2022 年半年报，公司股本为 9.77 亿股，其间久立集团持有公司股份总数的 34.4%，为公司控股股东，公司董事周志江先生持有久立集团 41.36%的股份，并直接持有公司 1.7%股份，为公司实践操控人；

  公司首要参股控股公司共有十家，2022年上半年各子公司营收与净赢利奉献如下所示：

  股东户数方面，2017年以来股东户数继续回落，截止2022年上半年，股东总户数降至23122户，公司股权会集度进一步上升；

  公司首要产品为工业用不锈钢管，与民用不锈钢管比较，工业用不锈钢管出产技能要求较高、难度较大，两者在履行技能标准、产品实验、工艺等方面存在较大差异；按出产工艺的不同，工业用不锈钢管分为无缝管和焊接收，其首要特色和应用范畴如下表所示：

  公司产品首要应用于石油化工、动力电力以及机械制作等范畴，详细管道用处如下表所示：

  公司现在具有年产13.5万吨工业用不锈钢管的出产才能（到2022年上半年），公司商场占有率多年位居国内同职业榜首；

  公司产销规划继续稳定增加，依据年报数据，公司 2021 年不锈钢管产值为 11.64 万吨，同比增加2.6%，其间包括无缝管5.49万吨以及焊接收6.15万吨，同比变化起伏为+7.5%、-1.4%；完结不锈钢管销量 11.84 万吨，比上一年增加 8.7%，其间包括无缝管 5.56 万吨以及焊接收 6.28 万吨，同比变化起伏为+12.3%、+5.9%。

  产销量差值背面是库存规划的显着下降，2021 年公司无缝管与焊接收库存别离为 0.52 万吨与 0.66 万吨，同比变化起伏为-11.8%与-16.1%；近十年公司产销复合增速别离为 8.7%、8.9%，产销规划逐年稳步上升，2022 年公司运营方针为完结不锈钢管销量 13.34 万吨，同比变化起伏为+12.7%；

  公司主营产品收入与赢利规划在销量大增的驱动下快速增加，毛利率处于较高水平：

  公司2016年-2021年，总营收规划从 27 亿元增至 59.7 亿元，五年复合增速 17.2%；2022 年上半年总营收 29.85 亿，同比增加 0.8%；2016 年-2021 年，钢管营收规划从 24 亿元增至 48.6 亿元，五年复合增速 15.1%；分种类来看，2021 年无缝管营收占总营收的比重为 51.9%，焊接收为 29.4%；

  公司2016年-2021年，总毛利规划从 6.2 亿元增至 14.9 亿元，五年复合增速 19%；2022 年上半年总毛利 3.1 亿，同比回落 2.4%；2016 年-2021 年钢管毛利规划从 5.9 亿元增至 13.5 亿元，五年复合增速 18%；分种类来看，2021 年无缝管毛利占总毛利的比重为 66%，焊接收为 24.3%；

  分种类来看，公司 2016 年-2021 年无缝管出售毛利率根本维持在 25%上方，焊接收毛利率根本维持在 20%上方，管件毛利率与焊接收持平，其他事务毛利率偏低。

  分区域来看，国内商场仍是公司产品的首要出售区域，因为2021年 5 月起的出口退税方针撤销，公司出口事务规划及盈余遭到短时冲击，公司外销占比下降（2019年为 37%，2021 年仅 20%），这一变化驱动公司加快中高端转型进程，2021年公司国内营收占比为 79.7%，毛利占比为 79%，国内外毛利率根本持平；

  分下流来看，油气商场营收占比与毛利水均匀显着高于电力、机械及其他职业，毛利率也显着高于其他下流；2021年油气、电力、机械下流营收占比别离为 56.7%、12.2%、14.8%，毛利占比别离为 63.8%、12.2%、12.6%，三职业毛利率别离为 28.1%、24.9%、21.3%；

  在营收规划扩张的一起，公司费用端操控才能同步增强，2016年-2021年四项费用占经营收入的比重从 15.2%降至 12.3%；

  得益于公司强壮的技能创新实力，公司出售净利率继续上升，2016年-2022年上半年公司归纳出售净利率从 5.9%提高至 17.0%，展现出强壮的定价才能；

  2016年-2021年，公司无缝管吨价格从 3.8 万元涨至 5.6 万元，累计涨幅为45.9%，焊接收价格则从 2.6 万元一度涨至 3 万元，2021年价格为 2.8 万元，累计涨幅为9.2%；

  2016年-2021年，公司无缝管吨本钱从 2.9 万元涨至 3.8 万元，累计涨幅为30.4%，焊接收价格则从 1.9 万元涨至 2.2 万元，累计涨幅为 17%；

  从吨钢数据可以看出，驱动公司盈余提高的首要部分为无缝管事务，不只占有营收与毛利的首要部分，吨数据体现也较为亮眼，从底层逻辑来看，揉捏工艺带来的技能优势是无缝管事务可以继续做大做强的首要原因；

  依据公司财报已发表数据，自 2016 年以来，公司 ROE（摊薄）与 ROIC 快速上升，到2022H1，公司 ROE（摊薄）为 9.70%，ROIC 为 8.91%，均创出前史同期较高水平；

  不锈钢管制作职业处于不锈钢加工职业的中游，上游为不锈钢锻炼及轧制铸造环节，下流为油气、化工、电力、航空等环节，上游产能产值较为足够，盈余更多地依赖于下流周期景气动摇的影响；

  不锈钢管制作职业归于技能密集职业，职业壁垒及公司优势首要会集在以下两方面：

  不锈钢管职业技能代替速度快，从 1955 年鞍钢出产出 18-8 铬镍不锈钢无缝管至今职业加快开展，近年来超级双相不锈钢、镍基合金、耐蚀耐高温合金等新型资料相继问世，制作与勘探的工艺不断迭代，技能研制与配备配套的要求日益提高：

  我国工业用不锈钢管的出产技能和出产配备体现为先进与落后并存，除少量几家企业具有完好的不锈钢管加工成套设备和先进的技能外，大多数制作企业配备和技能还比较落后；公司是国内少量几家能一起选用世界先进的揉捏工艺和穿孔工艺进行出产的企业，先进的配备和工艺提高了原资料成材率和产品质量；

  现在我国对石油天然气工业用焊接钢管、锅炉及压力容器用钢管、民用核安全设备用钢管实施特种设备制作许可证准则，对钛及钛合金管、换热器及冷凝器用钛及钛合金管的加工出产实施出产许可证准则；一起高腐蚀、高温、高压环境下的高端工业用不锈钢管存在各自职业的认证，国内外闻名的动力、电力企业为保证本身供给体系的稳定性与质量，大多建立了本身独立、体系且苛刻的供给商评定或认证机制；

  公司为职业产能规划龙头榜首，依据 2021 年报，公司是国内规划最大的工业用不锈钢管的专业出产企业，国内工业用不锈钢管商场较为涣散，最新的揭露数据为公司在 2017 年发行可转债时主导的查询，数据显现，2014-2016 年公司商场占有率均居国内同职业榜首位，职业龙头方位和规划优势显着；

  公司是国家高新技能企业、国家火炬计划要点高新技能企业，一起具有国家确定企业技能中心，到 2021 年末，公司研究院具有研制人员 388 人，其间享用国务院政府特殊津贴专家 3 人，工程师 159 人，高级工程师 30 人；

  公司在 2021 年 4 月聘任刘正东院士，并签约共建久立金属资料研究院，刘正东院士是我国超超临界火电站、核电站等工程用钢及其冶金制作范畴的首要学术带头人之一，入职久立后，公司在核电、火电、油气、海洋、航空、氢动力等职业的特种合金产品研制实力有望得到进一步提高；

  公司研制开销在营收中占比显着高于可比不锈钢管制作公司武进不锈，也显着高于镀锌钢管制作公司金洲管道，2021 年公司研制费用为 2.62 亿元，同比增加 33.2%；

  公司在商场上具有显着竞赛优势，武进不锈与公司在产品分类、下流需求方以及出售形式上有许多相似之处，从吨钢数据来看，公司具有更高的产品价格与吨钢毛利：

  2021 年公司无缝管与焊接收的均匀价格别离为 5.5 万元/吨与 2.8 万元/吨，而武进不锈同期无缝管与焊接收的均匀价格别离为 3.5 万元/吨与 2.4 万元/吨；

  2021 年公司无缝管与焊接收的均匀毛利别离为 1.8 万元/吨与 0.6 万元/吨，而武进不锈同期无缝管与焊接收的均匀毛利别离为 0.5 万元/吨与 0.4 万元/吨；

  继续归入出产镀锌钢管、焊接钢管的公司金洲管道进行比照，咱们发现公司在营收增速、毛利率、期间费用率与净利率方面均处于领先方位；

  公司现有制品管材产能 13.5 万吨，在建新增产能 2 万吨左右（含管件），下表中项目建成后，工业不锈钢管总产能有望到达 15 万吨左右，职业龙头方位进一步稳固；到 2022 年中，公司用于高端配备制作及新资料范畴的高附加值、高技能含量的产品收入占经营收入的比重约为 20%，公司现在严重非股权出资状况如下：

  公司现有及规划高端产品首要包括核电用材（核三代及四代用管等）、油气高端用材（镍基合金油井管）、航空航天用材及高温合金四大类，详细如下；

  为保证公司质料供给相对平稳，公司自 2019 年起战略性参股永兴资料，永兴资料 2022 年中报发表久立特材持有永兴资料的份额为8.87%，排名仅次于永兴资料实控人快乐江，位居第二；2021 年报中公司发表永兴资料为公司榜首大质料供给商，收购金额为 4.65 亿，占比 9.63%，自永兴资料收购货品、加工费、公辅设备分摊算计 4.66 亿元，占同类买卖的份额为 9.64%；

  在电池级碳酸锂价格继续上涨的布景下，永兴资料对公司净赢利的奉献份额逐渐提高，公司充沛获益于此次战略参股，2022 年上半年，公司对联营企业和合资企业的出资收益为 1.98 亿元，占赢利总额的 35.7%，显着高于 2021 年报的 8.8%；

  石油、化工与天然气职业是公司产品首要消费下流，2021年油气职业营收占比56.7%，毛利占比63.8%，在动力严重与通胀并存的布景下，油价有望长时间偏强运转；

  与油价同步，国内三桶油本钱开销在2021年显着复苏，依据已发表的2021年报，三桶油算计本钱开销（含勘探开发及炼化）为4238亿元，同比增加7.8%，其间炼化环节算计989亿元，同比增加35.9%；

  我国核电出资有望进入快车道，2019年我国重启核电项目批复，到2021年现已连续核准漳州和和平岭核电项目、海南昌江核电二期、浙江三澳核电一期、江苏田湾核电及辽宁红沿河核电共 11 台机组建造；

  2022年4月20日与9月13日国常会别离核准浙江三门二期、山东海阳二期、陆丰核电5、6 号机组、福建漳州二期、广东廉江一期等多个项目，今年以来已核准 5 个核电项目（对应10 台核电机组），批复速度显着加快；

  依据我国核能职业协会，到2021年末我国共运转核电机组 53 台，装机容量约 5465 万千瓦，《我国核能开展陈述（2021）》蓝皮书显现，估计到2025年，我国核电在运装机 7000 万千瓦左右，在建约 5000 万千瓦；到 2030 年，核电在运装机容量到达 1.2 亿千瓦，核电发电量约占全国发电量的 8%。

  国内民用航空商场开展迅速，具有宽广商场空间，依据《民用飞机我国商场预测年报（2021~2040 年）》和《通用航空我国商场预测年报（2021~2040）》，内地航线 年同期水平，长周期来看，我国航空客运周转量仍将坚持较快增加，估计 2021~2040 年间，我国需求弥补民用客机 7646 架，其间 69.1% 用于满意运量增加、30.9%用于替换退役飞机。

  跟着国产大飞机 C919 完结取证试飞，国产大飞机产业链将驶入商业化快车道，依据我国商飞官网，现在 C919 客机累计取得 28 家客户包括承认订单和意向订单在内的 815 架订单，估计跟着 C919 的批量交给以及后续机型的加快推出，国内航天资料供给商将迎来景气周期；

  依据公司公告，年产 1000 吨航空航天资料及制品项目建成后吨价格有望到达 37.95 万元/吨，结合合金公司二期项目建成后产能的继续开释，公司后续营收有望继续增加。

  价格方面，无缝管部分对照青山集团 304 不锈钢无缝管 2022 年（年头至 9 月中旬）均价涨幅为 3.4%，考虑到公司产品结构不断改进，镍基合金油井管以及核电用管逐渐放量，预估 2022 年无缝管全体均价同比上涨 10%，后续产线改造与镍基合金产品附加值的提高将继续，下流需求也有望坚持旺盛状况，给予 2023-2024 年各 5%的价格涨幅；焊接收部分附加值有限，给予 2022-2024 年各 2%的价格涨幅；

  销量方面，在核电加快开展、动力继续严重布景下，油价、电力事务均有较好需求远景，叠加公司在建产能逐渐开释及公司 2022 年出售方针预估，假定产销持平，对未来年度销量与吨毛利预估如下：

  公司主营产品为中高端工业用不锈钢管，从产品高端化与产业链方位特征进行归纳考虑，选取中信特钢（以销定产、特钢职业龙头）、武进不锈（工业用不锈钢无缝管与焊接收出产商）、盛德鑫泰（动力职业合金钢、不锈钢无缝管出产商）三家公司作为比照，其 2022 年一致性预期 PE 均值为 23.9 倍，考虑到公司产品结构中焊接收的份额要素对估值水平的影响，参阅公司近三年来估值变化状况与产品高端化进程，咱们给予公司 2022 年 20 倍左右的合理估值水平；

  公司专心中高端不锈钢管制作，产能扩张的一起，下流需求继续向好有用支撑其盈余开释，产品加快高端化迭代有望支撑其估值走高；咱们估计公司 2022 年~2024 年完结归母净利别离为 10.8 亿元、11.9 亿元、12.4 亿元，对应 PE 为 14.3、13.0、12.5 倍。

  若镍价或镍矿价格大幅动摇，导致不锈钢价格大幅动摇，或许影响不锈钢管以及合金钢管价格，从而影响下流需求的全体开释进展。

  下流油气、核电以及机械制作等范畴需求或许因为职业或突发事情的原因呈现超预期下滑。

  公司高端产品在国内外出售途径拓宽进展或许不及预期，海外出售途径的推动或许导致出售毛利率有所下滑。

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