锂产业链分为上游锂资源、中游锂冶炼加工及下游应用。锂在自然界中以矿石（全球锂储量的36%）和盐湖卤水（64%）形式存在， 上游主要是锂辉石开采和盐湖卤水提锂，中游是锂化合物（碳酸锂、氢氧化锂等）的冶炼加工，下游包括动力和储能锂电池正极、 电解液和传统工业等。受动力和储能锂电池驱动，电池级锂产品需求旺盛，而工业级产品应用于传统行业，增速趋于平缓。

  全球不同锂资源类型分布：锂是自然界中第33丰富的元素，在地壳中含量相比来说较高，主要以盐湖卤水（58%）、硬岩性锂矿 （26%）及锂黏土矿（7%）等形式分布于南美、澳洲及北美等地。但高品位优质锂矿和低镁锂比盐湖卤水资源稀缺，且全球锂资源 分布不均，导致锂资源总量和实际可探资源量、即期产能间存在极大差异。

  全球锂资源量分布：2022年全球已确定的锂资源总量约9800万吨（探明储量约2600万吨），大多分布在在南美三角区和澳大利亚，两 地锂资源占全球总资源量的62%。其中，南美三角(玻利维亚、阿根廷、智利)占比高达54%，是卤水锂资源最为集中的地区；澳大利 亚占比为8%，硬岩型锂矿（锂辉石、锂云母、透锂长石等）为主。

  澳大利亚锂矿和南美盐湖提供了主要资源增量。澳大利亚锂矿：资源禀赋优越，锂资源总量达3880万吨，储量达2198万吨，拥有四 大成熟在产矿（Greenbushes、Pilgangoora、Marion和Cattlin），两大复产矿（Wodgina、Ngungaju）、四大绿地矿（Finniss已有产出、 Bald Hill、Holland和Kathleen Valley在建），资源量和品位均处于全球领先水平的大型在产锂矿项目，由于锂矿资源优质，开发环境 友好，开采技术相对成熟，澳洲锂矿长期以来一直作为全球锂资源的主要供应来源，2022年全球产量占比约47%。

  全球高品位的盐湖项目集中在南美的阿根廷和智利、玻利维亚，主要为碳酸盐型，具有锂离子浓度高、镁锂比低的特点，可直接析 出粗制碳酸锂，传统用沉淀法提锂，工艺成熟可靠、生产所带来的成本低，代表性在产项目有智利的Atacama和阿根廷的Olaroz。SQM和ALB 拥有全球最大盐湖Atacama的采矿权，Atacama-SQM现有产能为12万吨LCE及2.15万吨LiOH，预计到2023年底将形成18万吨LCE及3万 吨LiOH的产能；Atacama-ALB现有产能4.4万吨LCE，2022H2新增投产4万吨LCE。

  海外国家矿权政策收紧，全球锂资源竞争加剧，供需持续偏紧的局势下，本土资源重要性愈发凸显。因此，提前布局和已掌握国内优 质锂资源的公司，拥有上游原料带来的成本优势也将逐步显现。未来，国内锂辉石矿、锂云母矿和盐湖带来的锂资源增量不可忽视， 着重关注我国江西地区锂云母和青海、西藏地区盐湖锂资源的开发情况，及持有相应锂资源的企业。

  从锂盐产能规模来看，国内的赣锋和天齐分别位居全球第三和第四，21年两大企业在全球精炼锂市场的占比分别在12%和7%。 赣锋锂业现有4.3 万吨/年碳酸锂、8.1 万吨/年氢氧化锂，在建项目包括阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖一期4万吨碳酸锂、Sonora 锂黏 土一期年产5万吨氢氧化锂，以及锂电新能源材料一期年产2.5万吨氢氧化锂项目等。公司计划于25 年形成30 万吨/年 LCE。 天齐锂业现有3.45万吨/年碳酸锂和2.9万吨/年氢氧化锂，澳洲奎纳纳工厂规划年产4.8万吨氢氧化锂，一期2.4万吨/年已建成待放 量；遂宁安居年产2 万吨碳酸锂项目处于建设阶段，计划2023年下半年投产，届时公司的电池级锂盐产能将逐步扩大。公司规 划到27年形成30万吨/年LCE。

  镍产业链较为复杂，产品形式多样，各产品之间在一定条件下均存在转产路径，形成了系统性较强的镍产业链体系。2021年前，镍产业链以二元定价模式为主。2010年之后，中国不锈钢产业进入快速发展阶段，镍铁逐步成为不锈钢生产所需的主要 镍产品形式，红土镍矿-镍铁-不锈钢生产链条成为镍产业链体系中稳定的一脉。与此同时，受益于新能源汽车蒸蒸日上，硫酸镍应 用空间打开，硫化镍矿-中间品-纯镍(电解镍)/硫酸镍成为镍定价系统中另一条主线。两条路线在原料需求类型、工艺路径、终端应 用等环节均存在一定的差异，且各产线独立性较高，缺乏有效的联动机制，因此逐步形成镍产业链体系中相互平行的二元结构。

  据SMM统计，2022年全球中间品总产能（包括高冰镍） 约87万镍吨，其中湿法中间品占比超60%以上。随着终端 三元电池需求逐步提升，原料端供应同步释放，依托印 尼丰富的红土镍矿资源，当地湿法中间品项目布局近年 来快速推进，预计2023年全球镍中间品（包括高冰镍） 总产能约118万镍吨。

  考虑到各冶炼路径的工艺成熟度及生产所带来的成本，湿法一体化产能具有较为明显的成本优势，在各镍产品的长期动态平衡中享有利润安全 垫。从红土镍矿-镍中间品-硫酸镍全流程生产所带来的成本来看，湿法HPAL冶炼成本优势大多数表现在原料端及钴金属抵扣两个方面。  湿法冶炼受益于原料成本及副产品产出优势，在几种硫酸镍生产路径中生产所带来的成本优势显著，拥有足够的利润安全垫，下游需求提振下 有望享有更大的利润弹性。

  钴是稀有的小金属资源，多以伴生形式存在于多种矿床之中。 USGS多个方面数据显示，全球钴资源储量中，铜钴伴生矿占比达41%，镍铜钴硫 化矿占比达36%，红土镍钴矿占比15%，单独原生矿仅8%左右。目前，全球钴原料供应量中，仍有超65%来源于铜钴伴生矿。钴盐生产的主流技术：红土镍矿主流提取工艺为湿法HPAL，生成中间体硫化镍钴(MSP)和氢氧化镍钴(MHP)；铜钴精矿以火法和湿法 工艺生产出粗氢氧化钴；镍钴精矿加工成钴中间体和镍钴硫化物。钴中间品再被进一步加工成精炼钴产品用于制备动力/消费电池的正 极材料等（钴精炼化学品大部分在中国生产）。

  USGS多个方面数据显示，2022年全球钴资源储量预估约为834.5万金属吨。据全球钴业协会多个方面数据显示，2022年全球钴的总产量合计达19.8万吨。 其中，刚果(金)是钴资源储量最大的国家，也是钴原料的最大供应国，2022年该国钴资源储量达400万吨，约占全球总储量的48%，钴产 量达14.5万吨，占全球总产量的73%；印尼变成全球第二大钴供应国，钴产量由2021年的2700吨增加为2022年的9500吨，占全球总供应 量的5%；其次是澳大利亚，2022年钴资源储量约150万吨，占比约18%，产量达5900吨，占比约3%。2022年中国钴资源储量约14万吨， 占全球的1.7%，产量约2200吨，和去年同期基本持平。资源禀赋缺乏使中国每年大量进口钴原料自刚果金和印尼。

  国内钴产品进口结构调整（由进口钴精矿向进口中间品转变），刚果金钴精矿出口限令影响趋小。此前，刚果(金) 禁止未加工的铜精 矿、钴精矿及矿石出口的消息多次对钴供应造成一定威胁，但禁令生效日期暂未明确。此外，刚果(金)钴精矿大部分出口至中国，但由 于国内多数进口商更青睐钴中间品，钴精矿进口量占比逐年减少，因此相关消息对国内市场的影响趋小。2022年我国进口钴金属量(经 折合)超11.3万吨，其中，进口钴矿砂及其精矿2.62万吨，yoy+3.8%；进口钴湿法冶炼中间品34.66万吨，yoy+14.0%。

  虽然中国的钴资源储量仅占全球的1.7%左右，但却是全球最大的钴精炼国。精炼钴有多种化学形式，其中锂电池的规模化生产大幅增 加了对钴化学品特别是硫酸钴(动力和储能三元电池)的需求。Mysteel数据显示，2022年我国精炼钴(包括电解钴、钴粉、钴盐等)总产量 约为14.5万金属吨，yoy+13.3%，占全球总产量的比例近85%，占比进一步提升。

  从全球铜钴矿(含手抓矿)产量的竞争格局来看，海外企业嘉能可拥有大规模铜钴资源量，稳居龙头地位，预计2023年市占率达24%；国 内的洛阳钼业、中色集团和华友钴业等早期在刚果金前瞻布局了多个铜钴矿项目，其中，洛阳钼业的TFM（已投产）和KFM（23Q2投 产）两大铜钴矿在2023年的钴金属产量指引分别在2.1-2.4万吨和2.4-3.0万吨，预计2023年公司铜钴矿产量市占率达16%，位居全球第 二。

  在钴中间品MHP产量竞争格局上，国内的华友钴业和格林美等企业领先全球。其中，华友钴业位居龙头地位，预计2023年公司的MHP 产量市占率达21%，公司于2008年收购刚果（金）COMMUS、MIKAS、WESO三家矿山公司，2015年收购PE527矿权，截至2022年子公 司CDM和MIKAS分别形成了0.7万吨/年和1.44万吨/年粗制氢氧化钴产能，PE527矿的放量将进一步夯实公司原料自供给。

  国内华友钴业、力勤、格林美等行业龙头布局的印尼湿法冶炼产能预计在2023-2025年持续释放，红土镍矿湿法项目供应增量大幅度的增加。

  力勤：HPAL项目共规划六条镍钴化合物产线万金属吨镍钴化合物(包括14250金属吨钴)。2022年HPAL项目投产5.5万吨镍钴化合 物。

  华友钴业：湿法MHP项目(单位为镍金属量)--华越6万吨/年 (2022.4达产)+华飞12万吨/年(2023E)+华山12万吨/年(建设期3年)+与VALE合作的(12+6) 万吨/年，另华科火法高冰镍4.5万吨/年于2022年6月底点火。

  格林美：印尼MHP项目一期3万吨镍金属/年已建成，计划23年产出2.5万吨金属镍的MHP，二期4.3万吨金属镍/年项目力争2023年底建成。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）